随着我国科技创新战略的深入推进，科创板已成为硬科技企业竞相逐鹿的舞台。凌云光技术股份有限公司（以下简称“凌云光”）作为一家专注于机器视觉与光纤器件的企业，也踏上了科创板IPO的征程。其招股说明书披露的数据引发市场关注：公司营收中近半数来源于代销业务，这不禁让外界对其“硬科技”含金量产生疑问。

一、业务结构透视：代销占比居高不下
根据凌云光披露的招股材料，报告期内，公司主营业务收入中，代理销售境外知名品牌的光纤器件与仪器产品始终占据显著份额。该部分收入常年维持在总营收的40%至50%区间。具体而言，公司主要代理诸如康宁、藤仓等行业巨头的产品，为国内客户提供产品分销与技术支持服务。

公司解释，此项业务源于发展早期为满足客户对完整解决方案的需求而布局，已形成了稳定的渠道和客户群，并与原厂建立了长期合作关系。该业务毛利率虽然低于公司自研的机器视觉产品线，但贡献了可观的收入和现金流，支持了公司整体的运营与发展。

二、自研技术实力：机器视觉领域的深耕
在代销业务的另一面，是凌云光在机器视觉领域的自主耕耘。公司自研的视觉系统、智能视觉装备等产品，主要应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等工业领域。尤其在印刷包装质量检测、显示屏OLED屏Mura缺陷检测等细分场景，公司技术积累了一定的市场口碑和客户基础。

招股书显示，公司研发投入占营业收入的比例符合科创板企业的普遍要求，拥有多项发明专利与核心技术。其募投资金也主要计划投向机器视觉领域的研发中心建设、产业化项目及营销服务体系升级，显示出强化自主业务的明确意图。

三、核心争议：科创属性与业务独立性的平衡
市场及监管的关注点核心在于：一家拟登陆科创板的企业，其核心竞争力和持续经营能力是否应主要建立在自主创新能力之上？过高的代销业务占比，可能引发以下疑虑：

1. 技术依赖性：代销业务本质上依赖于与原厂的授权合作关系，其持续性与条款变更非公司所能完全掌控，可能构成经营风险。
2. 科创成色：科创板定位是服务于“硬科技”企业，强调关键核心技术攻关和自主知识产权。代销业务虽能创造收入，但本质上属于贸易流通环节，其科技含量、创新属性与科创板的核心导向是否存在温差？
3. 成长叙事：公司的未来成长故事是建立在分销网络的扩张上，还是建立在自主技术的突破与产业化上？这决定了其长期投资价值的基础。

凌云光在问询回复中强调，公司已形成“自主产品研发与专业代理服务”双轮驱动的业务模式，两者相互协同。代理业务帮助公司深入理解下游市场与客户需求，反哺自主技术研发；而自研实力的增强又能提升整体解决方案的能力，巩固客户关系。公司认为，这符合其作为“视觉人工智能与光电信息解决方案提供商”的定位。

四、闯关关键：如何证明“硬核”与可持续性
对于凌云光而言，成功闯关科创板的关键，在于向监管层与市场充分论证：
即使剔除代销业务，其自有的机器视觉等业务板块，在技术先进性、市场空间、客户壁垒等方面，是否足够独立且强大，足以支撑其作为科创板上市主体的资格。其核心技术是否属于国家鼓励和支持的领域，并具备进口替代或国际竞争力。
需清晰展示公司未来降低对代销业务依赖度的可行路径与明确规划，证明自主业务将是未来增长的主要引擎。公司需要展示其研发投入的转化效率、自研产品的毛利率提升趋势以及市场拓展的具体成果。
需充分揭示“双轮驱动”模式可能存在的风险，包括代理授权终止、核心技术迭代不及预期、行业竞争加剧等，并展示有效的风险应对能力。

凌云光冲刺科创板，展现了中国科技企业在特定发展阶段的一种混合业态：通过技术服务与贸易积累，逐步向产业链上游的自主研发渗透。其高比例的代销业务是一把双刃剑，既提供了现实的财务支撑，也带来了对其创新独立性的拷问。科创板设立的初衷是引导资本投向真正的创新源头。因此，凌云光的上市之旅，不仅是一次自身的资本化考验，也可能成为科创板审核实践中，如何精准评估兼具贸易与研发属性的企业其“硬科技”成色的一个典型案例。市场的最终判断，将取决于其自主技术能否真正挑起大梁，书写出属于自己的科创叙事。